擬募資245億！深交所最大IPO誕生，風光發電生意好做嗎？

華潤新能源原是華潤電力全額控股的新能源運營主體，于2023年3月分拆回A，直至2025年3月14日獲得深交所受理。歷時近三年的上市推進，終于迎來新進展。

來源：新財富雜志綜合自界面新聞、財聯社、華夏能源網、資本秘聞、元素elements、光伏Time

A股全面注冊制下第二大上會IPO過會！4月28日晚間，深交所官網顯示，華潤新能源控股有限公司（以下簡稱“華潤新能源”）主板IPO當日上會獲得通過，一舉成為深交所當前最大規模IPO。

此次華潤新能源擬募資245億元，這一規模不僅突破了華電新能2025年上市時創下的181.71億元募資紀錄，刷新了近年來新能源行業IPO的募資新高，同時也是全面注冊制實施以來首家擬上市的紅籌企業。

01

從幕后利潤池

到A股獨立亮相

公開資料顯示，華潤新能源是華潤電力全資子公司，也是華潤電力旗下投資、開發、運營和管理風力、太陽能發電站的唯一平臺。截至2025年底，華潤新能源控股發電項目并網裝機容量達4158.99萬千瓦，其中風電2763.07萬千瓦，太陽能發電1395.92萬千瓦，主要資產覆蓋國內31個省區。

華潤新能源 IPO 之路可謂一波三折。

2023年2月， 華潤電力 就公告稱正在籌劃分拆 華潤新能源 于A股上市，當年6月該分拆計劃獲香港聯交所上市委員會同意。

此后受2023年8月 證監會 “階段性收緊 IPO ”政策影響，進程一度陷入停滯，直到2025年3月14日申請才獲深交所受理。

受理后，該公司于2025年4月進入問詢階段，深交所分別在2025年7月和2026年初先后發出兩輪問詢函，覆蓋行業及業務、合規經營、債權出資、關聯交易、商譽等18個核心問題。

在經歷兩輪問詢、四次更新招股書后， 華潤新能源 終于迎來上會審核。

自2022年起， 華潤新能源 向 華潤電力 及其子公司收購了一系列新能源資產，明確了其作為 華潤電力 風光資產唯一平臺的定位。

當時 華潤電力 預計， 華潤新能源 IPO 募資凈額約70%將用于未來3至5年在中國建設超過30個風電場及光伏電站項目，剩余約30%用于一般運營資金。

不難看出， 華潤新能源 今天走到A股臺前，背后其實是一場醞釀許久的資產重組和資本化安排，把這塊資產單獨推向A股，其中邏輯并不難理解。

華潤新能源 擁有大體量的新能源資產，躋身國內新能源運營商第一梯隊。

截至2025年末，其控股發電項目并網裝機容量達4158.99萬千瓦，居于行業前列，主要資產覆蓋國內31個省（自治區、直轄市、特別行政區）。

其中，風力發電項目2763.07萬千瓦，占全國市場份額4.32%；太陽能發電項目1395.92萬千瓦，占全國市場份額1.16%。

作為對比， 國家能源集團 旗下 龍源電力 (001289)截至2025年末控股裝機容量約4599.43萬千瓦； 三峽能源 (600905)截至2025年上半年末累計裝機容量約4993.66萬千瓦。

在財務業績方面， 華潤新能源 近年來收入穩定，但是所獲利潤并未顯著增加。

2023-2025年，該公司分別實現營業收入205.12億元、228.74億元、229.09億元，營收保持小幅增長；但歸母凈利潤則從2023年的82.80億元下降至2024年的79.53億元，再降至2025年的61.02億元，累計降幅約26%。

一方面，在 華潤電力 體系內，新能源業務早已不是邊緣板塊，風電、光伏等可再生能源資產，早就已經成為 華潤電力 利潤表中最重要的支撐力量之一。

早在2022年 華潤電力 全年凈利為70.42億港元時，其可再生能源業務貢獻核心利潤就達到了86.45億港元，火電業務核心虧損25.82億港元。

2023年至2025年，華潤新能源營業收入分別為205.12億元、228.74億元和229.09億元；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為82.80億元、79.53億元和61.02億元。

此次沖擊上市，華潤新能源擬募集資金約為245億元，扣除發行費用后將用于新能源基地項目、多能互補一體化項目、綠色生態發展綜合利用項目、融合發展型新能源項目。

值得一提的是，經同花順iFinD統計，華潤新能源245億元的首發募資額系A股全面注冊制以來第二高，僅次于先正達，彼時先正達擬募資650億元，不過公司2023年6月過會后，于2024年IPO撤單。

在上市委會議現場，上市委要求華潤新能源結合電力行業相關政策、可再生能源補貼政策、棄風棄光率變動趨勢、上網電價變動趨勢、募投項目產能消化及毛利率等情況，說明公司期后業績是否存在波動風險，以及應對措施的有效性。

02

245億元募資投向何處？

“巨無霸” IPO 華潤新能源 的百億募資額及投入方向也備受市場關注。

此次上市，公司擬募資金額為245億元，主要用于風力發電、太陽能發電項目建設。其中，105億元投向新能源基地項目，80億元投向多能互補一體化項目，綠色生態發展綜合利用項目、融合發展型新能源項目金額則各為30億元。

數據顯示，從2023年到2025年， 華潤新能源 營收由205.12億元攀升至229.09億元，漲幅約11.7%。反觀歸母凈利潤，卻從82.80億元滑落至61.02億元。

可再生能源補貼的持續縮減，或是利潤下滑的關鍵推手之一。

招股書顯示，報告期內， 華潤新能源 確認的補貼收入依次約為64.79億元、64.92億元和39.74億元，占營業收入的比重從31.59%下滑至17.35%。同時，補貼核查尚在推進，最終核定金額仍懸而未決。

從業績預計情況來看，公司2026年1-3月預計實現營收60億元至64億元，同比變化-6.11%至0.15%；預計實現歸母凈利潤為16.1億元至16.6億元，同比下降29.23%至31.36%。

對于預計業績呈下滑趨勢，公司則表示，由于2026年一季度受當期氣候、限電率及電價政策等行業因素影響，對應的電價、利用小時數存在一定程度的下滑，導致售電收入增速放緩。同時，公司風、光電站裝機規模同比增長，發電成本相應增加，以上共同因素導致毛利率有所下滑。

此外，因部分電站調整補貼計提事項，導致2026年一季度發電收入也有所減少。

近幾年，新能源 產業鏈 經歷了明顯分化。

制造端從硅料、硅片、電池片到組件，普遍陷入價格下行和盈利收縮；發電運營端雖然相對穩健，但也開始面對電價市場化、補貼退坡、消納壓力和項目收益率下行等問題。

哪怕是 華潤新能源 這樣體量龐大、盈利能力突出的央企平臺，也無法完全避開周期和政策變化帶來的沖擊。

2023年至2025年， 華潤新能源 毛利率從60.75%降至56.35%，再降至48.84%；凈利潤率也從41.24%降至35.60%，再降至27.62%。

03

綠電的賬，越來越難算

想知道二級市場會怎么對待華潤新能源，可以先看華電新能。

2025年7月16日，華電新能在上交所掛牌，募資181億，成為2023年“827新政”以來A股規模最大的IPO。它是華潤新能源最直接的參照系——同為央企綠電平臺，同樣是母公司分拆旗下全部新能源資產，同樣背靠五大發電集團之一。

但華電新能各項指標都比華潤新能源更好看。2025年營收389億，華潤新能源是229億；扣非凈利潤72億，華潤新能源不足60億；控股裝機容量6862萬千瓦，華潤新能源是4158萬千瓦。更早整合、更大規模、更高盈利，華電新能上市時被冠以“國內最大新能源發電上市公司”，戰略配售引來18家機構，獲配金額79億，陣容里有國家級投資基金、國有大型保險公司和央企投資平臺。

然而，2025年全年華電新能凈利潤同比下滑17.76%，2026年一季度再降29.44%，毛利率跌至40.81%。

近年，多家央企計劃拆分新能源業務單獨上市。

華電集團旗下 華電新能 (600930)已于2025年7月16日在 上海證券交易所 主板正式上市，實際募集資金約156.88億元。 華電新能 是目前央企新能源板塊分拆上市中唯一成功實現A股掛牌的項目。

中國電建 (601669)旗下 中電建新能源 于2025年9月向上交所提交 IPO 申請獲受理，擬募資90億元，保薦機構為 中金公司 。

該公司 IPO 處于“已問詢”狀態，曾因財務資料過有效期于2025年底中止審核，后于2026年3月31日更新提交財務資料后恢復審核。目前電建新能源仍在排隊中，尚未收到上會通知。

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