庫存大漲，“護肝神藥”賣不動了？片仔癀上市以來首次營收凈利雙降

本文來源：時代周報 作者：林昀肖

4月29日晚，被稱為“藥中茅臺”的片仔癀（600436.SH）發布2025年年報，公司2025年營收和凈利潤雙雙下滑，時代周報記者查閱Wind數據發現，這是片仔癀自2003年上市以來首次出現營收和凈利潤雙降。

據片仔癀年報，公司2025年實現營業收入90.01億元，同比下降16.56%；歸母凈利潤21.59億元，同比下降27.49%；扣非凈利潤20.00億元，同比下降34.25%；經營活動產生的現金流量凈額為7702.66萬元，同比大減94.14%。

片仔癀在2025年年報中指出，扣非凈利潤比2024年有較大變化，主要系本期醫藥制造業營業收入以及毛利率下降所致；本期經營活動產生的現金流量凈額比2024年有較大變化，主要系本期銷售商品、提供勞務收到的現金減少所致。

據年報數據，2025年，片仔癀的醫藥制造業、醫藥流通業、化妝品業三大類業務的營業收入和毛利率均出現下滑。在醫藥制造業中，肝病用藥、心腦血管用藥以及其他產品也出現營業收入和毛利率下滑。

從收入結構來看，2025年，片仔癀仍較大程度依賴片仔癀系列產品為主的肝病用藥。據年報，2025年，片仔癀肝病用藥收入42.68億元，占醫藥制造業營收的96.09%，占總營收的47.42%。片仔癀其余產品收入方面，心腦血管用藥、化妝品業等產品收入規模較小，營收占比較低；醫藥流通雖占總營收一定比重，但毛利率僅為7.62%，遠低于醫藥制造業和化妝品業。

關于主營業務收入和毛利率下滑原因、產品定價等問題，時代周報記者電話及郵件聯系片仔癀證代處，截至發稿未收到回復。

4月30日，片仔癀股價報收143.55元/股，同比增長3.04%。

圖片來源：片仔癀官網

肝病用藥庫存量大漲265.53%

從主營業務收入來看，肝病用藥收入占2025年醫藥制造業營收的96.09%。年報數據顯示，片仔癀2025年肝病用藥營業收入為42.68億元，同比下滑19.63%；毛利率為61.29%，同比減少6.62個百分點。

從產銷量情況來看，2025年肝病用藥的生產量和銷售量仍保持增長，分別增長41.39%、25.81%；而庫存量則出現大漲，同比大增265.53%。

片仔癀肝病用藥產品主要以“片仔癀”系列產品為主，擁有錠劑及膠囊劑兩種劑型。肝病用藥營收和毛利率雙雙下滑的背后，或是近年來“片仔癀”系列產品面臨的成本與定價雙重壓力。

在成本端，2025年以來普通中藥材的價格開始下降，中藥材天地網綜合200指數值在2024年7月到達3754的高點后持續回落，2025年以來也呈整體下滑趨勢，在2025年末已下滑至2540左右的低點。但與此同時，貴細原料目前還在高位徘徊，尤其是片仔癀主要原料天然牛黃的價格。

時代周報記者查閱中藥材天地網數據發現，2025年，安國藥市天然牛黃（膽黃）價格在140萬元/公斤至170萬元/公斤之間，亳州藥市天然牛黃（膽黃）價格保持160萬元/公斤水平。而在2019年，天然牛黃價格僅有35萬元/公斤。

面對原材料價格上漲，提價或是最為直接的應對手段，片仔癀此前多次對其主導產品進行提價，水漲船高的片仔癀價格也引起市場的廣泛關注。根據誠通證券研報統計，自2003年公司上市以來，片仔癀系列內銷和外銷終端價格累計提價超20次。內銷出廠價從2004年的125元/粒，逐漸提價到目前的600元/粒左右，內銷終端零售價達到760元/粒。

而在大幅提價后，片仔癀錠劑在2024年以來出現官方定價和其他渠道價格倒掛現象。2026年4月30日，時代周報記者搜索京東、淘寶、美團買藥等電商平臺發現，片仔癀錠劑產品的標價五花八門，有店鋪按760元/粒的官方定價銷售，也有眾多店鋪售價在680-760元/粒之間。

圖片來源：京東平臺

圖片來源：美團買藥平臺

不過自2025年第四季度以來，天然牛黃價格有所回落，中藥材天地網數據顯示，安國和亳州藥市天然牛黃價格從2025年12月初的140萬元/公斤、160萬元/公斤快速回落至2026年4月初的50萬元/公斤。

圖片來源：中藥材天地網

圖片來源：中藥材天地網

對于上述變化，片仔癀在年報中也介紹，貴細原料中牛黃價格2025年前三季度在高位徘徊，而第四季度受經濟環境和進口牛黃試點政策落地的影響，牛黃價格開始較大幅度下跌。

片仔癀也指出，為合理控制成本，保障原材料供給，公司2025年下半年適時對牛黃重新進行了詢價定價。同時，2025年公司積極參與進口牛黃試點工作，截至2025年底，公司聯合阿根廷供應商正共同推進進口牛黃試點工作進展。

然而今年一季度，片仔癀業績仍未回暖。片仔癀2026年一季報顯示，公司一季度營業收入為27.4億元，同比下降12.7%；歸母凈利潤為7.43億元，同比下降25.6%；扣非凈利潤為7.26億元，同比下降27.7%。

研發費用同比下滑

在業務結構上，片仔癀或仍較為依賴“片仔癀”系列為主的肝病用藥產品。片仔癀近年來嘗試產品多元化布局，試圖擴大化妝品和保健品版圖，并加快布局創新藥研發，但從片仔癀2025年業務結構和分產品營收情況來看，多元化或尚未撐起第二增長曲線。

年報數據顯示，在片仔癀醫藥制造業產品中，除肝病用藥外，2025年心腦血管用藥營收1.15億元，同比下滑59.42%，占營業收入比重僅為1.28%，毛利率為7.95%；其他醫藥制造業產品營收為5827.44萬元，毛利率為14.62%。無論是營收規模還是毛利率，心腦血管用藥和其他醫藥制造業產品都與核心業務肝病用藥有一定差距。

除醫藥制造業產品外，其他類型收入中，片仔癀2025年化妝品業營收5.67億元，同比下滑24.64%，占比為6.30%，毛利率為57.54%；醫藥流通業營收37.55億元，同比下滑8.05%，占比41.72%，毛利率為7.62%。

從上述數據來看，片仔癀化妝品業產品毛利率較高，但收入規模小；醫藥流通業雖占營收比重超4成，但毛利率低于醫藥制造業和化妝品業。

片仔癀持續進行研發創新，但研發費用投入或仍有限。2025年，片仔癀研發費用為2.52億元，同比下滑6.44%，而研發投入占營業收入比例為2.80%。從行業情況來看，據Wind數據，2025年，在發布年報的61家中藥上市企業中，片仔癀研發投入占營業收入比例排在第46位。

在新藥研發布局中，片仔癀年報介紹，公司在研新藥項目19項，中藥新藥方面，2025年，用于治療輕中度廣泛性焦慮障礙的中藥1.1類新藥溫膽片完成III期臨床試驗首例受試者入組；用于治療腹瀉型腸易激綜合征的中藥1.1類新藥腸激安膠囊召開完成III期臨床試驗全國研究者會。

化藥新藥方面，2025年，片仔癀用于治療肝內膽管細胞癌等晚期實體腫瘤的化藥1類新藥PZH2111片完成I期臨床試驗所有受試者入組；用于治療纖維肌痛的化藥1類新藥PZH2107啟動II期臨床研究。在生物藥領域，片仔癀2025年首次立項創新型生物制品（抗體偶聯藥物）PZH3122。