華熙生物高投放模式難以為繼，“砍費”換利潤增長難遮主業(yè)根基失速

證券之星 劉鳳茹

作為“玻尿酸龍頭”的華熙生物(688363.SH)，自2022年營收登頂后便進入持續(xù)下行通道。2025年，公司營收跌幅擴大至21.82%，第一大收入來源——皮膚科學業(yè)務同比驟降超四成。同年，歸屬凈利潤卻同比增長67.59%，交出一張“營收降、利潤增”的財報。

證券之星注意到，這是一份漂亮卻脆弱的成績單：2025年下半年盈利斷崖式回落，2026年一季度重回營利雙降通道，表明利潤改善高度依賴成本壓縮，可持續(xù)性存疑。值得警惕的是，靠“砍費用”換來的2025年利潤大增，無法掩蓋三大主業(yè)同步下滑、C端品牌失速、醫(yī)美競爭加劇的本質(zhì)。從“規(guī)模擴張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量增長”的華熙生物，目前所見更多的是收縮與節(jié)流，尚未看到實質(zhì)性突破。

營收持續(xù)倒退，第一大收入降超四成

華熙生物成立于2000年，2019年11月6日在A股上市，是一家以合成生物驅(qū)動的生物科技企業(yè)。目前，華熙生物在原料、醫(yī)藥與醫(yī)美、皮膚科學及營養(yǎng)科學四大業(yè)務板塊提供綜合解決方案，公司旗下?lián)碛小皾櫚兕?BIOHYALUX)”“夸迪(QUADHA)”“BM肌活(Bio-MESO)”“米蓓爾(MEDREPAIR)”等多個品牌，涵蓋次拋精華、膏霜水乳、面膜、手膜、眼膜、噴霧、頭皮護理等。

作為“玻尿酸龍頭”，華熙生物在2022年達到63.59億元營收峰值后，進入持續(xù)收縮通道：2023年營收60.76億元，降幅4.45%；2024年營收53.71億元，降幅擴大至11.61%；下滑態(tài)勢在2025年加劇，營收縮減至41.99億元，降幅為21.82%。

華熙生物第一大收入來源——皮膚科學創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務，成為拖累整體業(yè)績的主要因素。2025年該業(yè)務實現(xiàn)收入14.87億元，同比大幅下降 42.11%，占主營業(yè)務收入比重35.45%。華熙生物表示，正針對C端品牌體系、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與渠道模式進行調(diào)整，壓縮以銷售額為單一導向的市場投放，縮減低效品牌與項目，將資源集中于核心品牌與重點品類。

受市場競爭加劇、產(chǎn)業(yè)周期波動及內(nèi)部戰(zhàn)略調(diào)整影響，皮膚科學業(yè)務核心產(chǎn)品次拋原液生產(chǎn)量、庫存量分別同比下降64.61%、72.22%；同時面膜、水乳膏霜等產(chǎn)品受促銷沖擊，毛利率明顯下滑，帶動皮膚科學業(yè)務整體毛利率下降5.19個百分點。

證券之星注意到，華熙生物另外兩大業(yè)務板塊——醫(yī)療終端與原料業(yè)務也出現(xiàn)了不同程度的下降：前者醫(yī)療終端業(yè)務2025年收入13.69億元，同比下降4.89%，占公司主營業(yè)務收入的32.64%，其中皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品實現(xiàn)收入9.38 億元，同比下降12.55%，主要系行業(yè)競爭持續(xù)加劇、市場新品迭代速度加快所致。公司微交聯(lián)產(chǎn)品潤致娃娃針受行業(yè)價格競爭、產(chǎn)品生命周期等多重因素影響，產(chǎn)品銷售收入面臨調(diào)整壓力；后者原料業(yè)務實現(xiàn)收入12.1億元，同比下降2.15%，占公司主營業(yè)務收入的28.83%。盡管國際市場原料同比增長3.03%，但國內(nèi)原料市場產(chǎn)能過剩、價格競爭加劇，導致這一傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務失速。

四大板塊中僅營養(yǎng)科學創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務逆勢增長，2025年收入1.08億元，同比增長31.24%，但因業(yè)務體量偏小，難以對沖其他業(yè)務下滑帶來的缺口。

利潤增長靠“砍費用”，下半年盈利“斷崖式”回落

2025年3月，華熙生物創(chuàng)始人、總經(jīng)理趙燕回歸業(yè)務一線，對公司戰(zhàn)略方向、經(jīng)營理念、組織人才、業(yè)務布局及研發(fā)方向展開系統(tǒng)性優(yōu)化。從財務數(shù)據(jù)看，營收端持續(xù)下滑的同時，利潤端出現(xiàn)階段性好轉(zhuǎn)。2025年公司歸屬凈利潤2.92億元，同比增長67.59%；扣非后凈利潤1.86億元，同比增長73.76%。

從季度結(jié)構(gòu)觀察，盈利呈現(xiàn)明顯前高后低態(tài)勢：華熙生物2025年上半年的一、二季度歸屬凈利潤分別為1.02億元、1.19 億元，下半年的三、四季度僅分別實現(xiàn)0.32億元、0.4億元，盈利出現(xiàn)“斷崖式”回落。

進一步拆解可見，華熙生物利潤反彈并非來自主營業(yè)務增長，而是依靠大幅壓縮費用實現(xiàn)。

根據(jù)財報，2025年華熙生物營業(yè)成本為12.46億元，同比下降了10.53%，主因公司對皮膚科學創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務進行階段性調(diào)整，皮膚科學創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務主營業(yè)務成本同比下降31.07%。

同期銷售費用15.15億元，同比下降38.52%，這部分費用下降主要是公司對皮膚科學創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務進行戰(zhàn)略調(diào)整，逐步優(yōu)化品牌推廣、營銷渠道，渠道及推廣宣傳費同比降低52.86%；管理費用同比縮水，同比下降17.72%至5.42億元，管理費用的變化主要系公司變革業(yè)務相關(guān)專業(yè)機構(gòu)服務費同比減少；公司對到期或預期不再銷售的存貨報廢處理費用同比減少。

盡管研發(fā)費用微增1.26%至4.72億元，但研發(fā)投入遠不及銷售費用的支出，且研發(fā)人員從920人降至860人，人均薪酬略有下調(diào)。這意味著，公司過去依賴“高增長+高投放”的擴張模式已難以為繼，短期盈利改善依賴成本與費用管控，可持續(xù)性存疑。

證券之星注意到，進入2026年一季度，華熙生物重回營利雙降通道：單季營收8.29億元，同比下降23.06%；歸屬凈利潤6465.47萬元，同比下降36.55%。當期經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1.31億元實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，但主要來自壓縮采購、嚴控付現(xiàn)費用，并非營收與回款質(zhì)量提升，單季銷售、管理、研發(fā)費用均同比下滑。

值得一提的是，經(jīng)營端承壓之際，人事變動頻繁。華熙生物在2025年迎來了重大人事調(diào)整，年內(nèi)多位副總經(jīng)理離任。2026年，核心技術(shù)人員周賢龍、李奕恒先后以個人原因為由辭去公司職務。

從玻尿酸賽道的絕對龍頭，到深陷主業(yè)下滑、利潤靠節(jié)流支撐的困境，華熙生物挑戰(zhàn)遠比想象中艱難。短期控費雖能美化報表，卻無法替代產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌升級與業(yè)務突破的核心價值。如何不靠“省錢”重回增長引擎，將是重獲市場信心的關(guān)鍵。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)