中國宏橋子公司財報揭示關鍵線索：利潤彈性釋放 高分紅預期再強化

文 董暖

山東宏橋新型材料有限公司（以下簡稱“山東宏橋”）日前披露的2025年度業績以及2026年一季度業績，可以說是以高含金量為中國宏橋(01378.HK)的投資者們打開了提前窺見后者業績增長趨勢延續的窗口。

從二者關系來看，山東宏橋系中國宏橋的核心經營主體，前者擁有中國宏橋境內全部業務；但在此以外中國宏橋還持有多元化的海外資產，包括印尼宏發韋立氧化鋁公司，通過“贏聯盟”（中國宏橋持股 22.5%）參與運營的幾內亞鋁土礦項目，以及西芒杜鐵礦項目（中國宏橋持有西芒杜北部21.36%股權）。因此來說，盡管山東宏橋的業績無法直接與中國宏橋劃上等號，但依然可視為是中國宏橋業績變動趨勢的先行指標。

根據山東宏橋披露的業績，山東宏橋2025年全年實現營業收入1583.72億元，同比增長4.4%；凈利潤約228.54億元，同比增長13.4%，利潤增速約為收入增速的三倍。進入2026年一季度，利潤彈性進一步放大，數據顯示期內營收為415.52億元，同比小幅增長3.4%，而凈利潤則同比大增了三成。窺斑見豹，山東宏橋的強勁盈利表現也為中國宏橋整體盈利趨勢勾勒出了大致的輪廓；再考慮到海外鋁土礦資源、氧化鋁項目乃至西芒杜鐵礦的增量貢獻，經測算中國宏橋一季度的歸母凈利潤有望落在77-80億元區間。

最新財報確認利潤彈性放大、資本開支回落

近年來，電解鋁與氧化鋁價格走勢呈現出剪刀差格局。進入2026年后，這一趨勢繼續向縱深演繹。數據顯示，一季度國內電解鋁價格同比增加18%、環比增加12%；同期，氧化鋁價格同比下滑約29%，環比亦下降了5%。在鋁價持續上行和原料氧化鋁價格跌跌不休的背景下，以山東宏橋為代表的頭部鋁企因產業鏈配套齊全，盈利彈性尤其得到了強化。

在全產業鏈布局上，山東宏橋成功構建了“氧化鋁、電解鋁、鋁深加工”一體化鋁產業鏈，帶來了顯著的產業鏈協同效應，而這正是公司利潤彈性持續放大的核心競爭力之一。據了解，山東宏橋的氧化鋁基本可以實現自給自足，輔以自備電廠以及產能向云南搬遷帶來的低成本電力，使得公司掌握了多重成本壁壘；與此同時，通過產業鏈向下游深加工環節延伸，山東宏橋進一步“鎖定”了利潤，增強了自身盈利能力。

而對于山東宏橋的母公司中國宏橋來說，中國宏橋作為世界級鋁產業龍頭公司，不僅深度布局了國內鋁產業，還早在多年以前就前瞻性將視線投向了海外市場。面向上游鋁土礦環節，中國宏橋作為贏聯盟成員深度參與了幾內亞博凱鋁土礦項目，確保資源飯碗牢牢端在自己手里；在氧化鋁環節，中國宏橋持股56%的印尼宏發韋立系我國第一家海外氧化鋁冶煉廠，氧化鋁年產能200萬噸，該項目利潤全額納入中國宏橋合并報表。另外在鋁產業以外，中國宏橋還作為贏聯盟成員布局了西芒杜鐵礦項目，該礦山位于是全球品質最優、規模最大的礦山項目之一，預估儲量44億噸，項目已于 2025年11月實現投產，未來有望為中國宏橋帶來新的盈利增長點。

兩相比照之下，毫無疑問中國宏橋的整體盈利能力顯然會比山東宏橋這一集團旗下境內運營主體的盈利能力更勝一籌。綜合測算下，筆者認為中國宏橋一季度的歸母凈利潤預計將落在77-80億元區間。

而在強勁的盈利表現以外，山東宏橋財報里另一組值得重視的數據則要數在建工程情況。數據顯示，2025年初山東宏橋在建工程規模接近170億元，至年末已收窄至70億元；而到了一季度末，在建工程余額進一步降至63億元。以上趨勢印證了中國宏橋產能轉移等重大項目已陸續進入收尾階段，標志著境內業務的投建高峰期已基本結束，資本開支壓力顯著緩解；因此可期待的是，接下來中國宏橋將從重資產擴張階段走向更重視現金流與利潤質量的新階段，這也將為其后續分紅能力提升打下良好基礎。

子公司基本面新變化帶來積極啟示

子公司山東宏橋盈利彈性持續釋放、資本開支壓力顯著緩解，這一系列新信號可以說是給資本市場里中國宏橋的投資者們帶來了十分積極的啟示。尤其是再綜合考量開年來全球宏觀氣候變化同樣對鋁產業構成了直接的利好，內外部積極因素共振下，中國宏橋后市理應看高一線。

首先放眼行業，電解鋁供給的剛性約束已是市場共識。國內方面，4500萬噸產能天花板牢牢鎖死增量空間，經測算今年行業合規新增產能不足百萬噸；海外市場方面，中東地緣沖突導致卡塔爾、巴林等鋁廠減產停產，而在戰火以外，歐美鋁廠則普遍受制于高電價復產艱難。再看需求端，需求的韌性與彈性則大有超預期的態勢。包括新能源汽車輕量化、光伏與特高壓電網投資以及“鋁代銅”趨勢，共同構筑起鋁消費的“第二增長曲線”。綜合供需形勢看，鋁供需缺口短期無解已是定局，這亦解釋了為何今年來鋁價中樞易漲難跌。

置身供給受剛性約束而需求充滿彈性的歷史性窗口期，中國宏橋作為世界級鋁產業龍頭，氧化鋁產能完全自給，電解鋁產能排名全球前列，同時通過前瞻布局早早就鎖定了海外資源，可以說是鋁漲價受益確定性最高、受益程度最大的標的。

回過頭來再看股價表現，中國宏橋股價自1月底刷新歷史新高后，便進入區間盤整階段。筆者認為，這背后既有市場風險偏好因為外部地緣政治事件影響而整體收縮的影響，也有中國宏橋自身進入業績空窗期而導致催化不足的因素。

但以長時間周期維度來審視中國宏橋的投資價值，一方面大體可以肯定的是中東沖突對于鋁價長期看會是利好居多。另一方面，山東宏橋的最新財報也再度確認了利潤彈性仍在放大，展望未來中國宏橋的盈利勢必會繼續走強；同時，公司的分紅能力與意愿預計也會隨著資本開支的減少而持續加強。行文至此，結論也已分外清晰，現階段中國宏橋逢回調很可能就是建倉、加倉良機。