群核科技登陸港交所：兩日暴漲超391%！IDG資本浮盈超106倍！

從20萬(wàn)閣樓創(chuàng)業(yè)到“全球空間智能第一股”，酷家樂(lè)母公司如何講好AI新故事？

2026年4月17日，“杭州六小龍”之一的群核科技（Manycore Tech Inc.，股票代碼00068.HK）正式在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。這家以云原生空間設(shè)計(jì)軟件“酷家樂(lè)”起家的公司，搶先于宇樹(shù)科技、DeepSeek等明星企業(yè)，成為“杭州六小龍”中首家完成IPO的科技公司。

上市首日，群核科技開(kāi)盤(pán)報(bào)20.70港元，較發(fā)行價(jià)7.62港元大漲171.65%，盤(pán)中最高漲幅一度接近200%。截至當(dāng)日收盤(pán)，股價(jià)報(bào)18.60港元，漲幅144.09%，總市值突破316億港元。

上市次日，群核科技股價(jià)再度暴漲101.29%，收于37.44港元，市值達(dá)636.52億。兩個(gè)交易日，股價(jià)累計(jì)上漲超391%，市場(chǎng)熱度可見(jiàn)一斑。

從閣樓到敲鐘：三位UIUC學(xué)霸的創(chuàng)業(yè)之路

群核科技的故事始于2011年。三位創(chuàng)始人黃曉煌、陳航、朱皓——均畢業(yè)于美國(guó)伊利諾伊大學(xué)厄巴納-香檳分校（UIUC）計(jì)算機(jī)科學(xué)專(zhuān)業(yè)——在杭州一間出租屋的閣樓里，東拼西湊了20萬(wàn)元啟動(dòng)資金，開(kāi)始了創(chuàng)業(yè)征程。

彼時(shí)，三人敏銳捕捉到GPU并行計(jì)算在空間渲染領(lǐng)域的顛覆性潛力。2013年，公司推出核心產(chǎn)品“酷家樂(lè)”，憑借“10秒出渲染圖”的技術(shù)優(yōu)勢(shì)迅速打開(kāi)市場(chǎng)，從此改變了傳統(tǒng)室內(nèi)設(shè)計(jì)行業(yè)“渲圖等半天”的痛點(diǎn)。

經(jīng)過(guò)十余年發(fā)展，群核科技已從單一的設(shè)計(jì)工具，成長(zhǎng)為覆蓋空間設(shè)計(jì)、具身智能訓(xùn)練、工業(yè)數(shù)字孿生等領(lǐng)域的“空間智能”平臺(tái)型企業(yè)。

群核科技的產(chǎn)品矩陣主要分為三大板塊：

酷家樂(lè)（國(guó)內(nèi)版）與Coohom（海外版）：這是公司的核心收入來(lái)源?？峒覙?lè)是一款云原生空間設(shè)計(jì)軟件，提供快速拖放式3D設(shè)計(jì)、即時(shí)逼真渲染、廣泛模型庫(kù)等功能。根據(jù)招股書(shū)，酷家樂(lè)在中國(guó)空間設(shè)計(jì)軟件市場(chǎng)占有率約23.2%，排名第一。海外版Coohom主要面向韓國(guó)、東南亞、美國(guó)及日本等市場(chǎng)。

SpatialVerse（空間智能平臺(tái)）：2024年推出，面向室內(nèi)環(huán)境AI開(kāi)發(fā)，為機(jī)器人、AR眼鏡等智能設(shè)備提供訓(xùn)練環(huán)境。公司已與智元機(jī)器人、銀河通用、PICO等企業(yè)建立戰(zhàn)略合作。

SpatialLM與SpatialGen：2025年相繼推出的空間語(yǔ)言模型和空間生成模型，是群核科技“空間智能”戰(zhàn)略的核心技術(shù)底座。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年收入計(jì)，群核科技以23.2%的市場(chǎng)份額穩(wěn)居中國(guó)空間設(shè)計(jì)軟件行業(yè)第一。2025年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)5710萬(wàn)元，毛利率高達(dá)82.2%，成功跨越盈虧平衡點(diǎn)。

營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)首度轉(zhuǎn)正

招股書(shū)顯示，群核科技近年來(lái)營(yíng)收保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。2023年，公司營(yíng)業(yè)收入為6.64億元人民幣；2024年增長(zhǎng)至7.55億元，同比增長(zhǎng)13.7%；2025年進(jìn)一步增長(zhǎng)至8.20億元，同比增長(zhǎng)8.6%。雖然增速有所放緩，但整體仍處于上升通道。

在利潤(rùn)表現(xiàn)方面，2025年是群核科技的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。公司2023年年內(nèi)凈虧損為6.46億元，2024年收窄至5.13億元，2025年進(jìn)一步收窄至4.28億元。更為關(guān)鍵的是，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)從2023年的虧損2.40億元、2024年的虧損0.70億元，在2025年首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，達(dá)到5710萬(wàn)元的正向盈利。與此同時(shí)，公司毛利率也持續(xù)改善，從2023年的76.8%攀升至2025年的82.2%，主要得益于成本效益策略和技術(shù)升級(jí)。

不過(guò)，這一“扭虧”背后存在值得關(guān)注的結(jié)構(gòu)性因素。公司近年來(lái)持續(xù)壓縮研發(fā)和銷(xiāo)售開(kāi)支以實(shí)現(xiàn)盈利優(yōu)化。研發(fā)開(kāi)支方面，從2023年的3.91億元降至2024年的3.37億元，降幅13.7%，再降至2025年的2.91億元，降幅13.8%，研發(fā)人員數(shù)量也同步縮減至524名。銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支方面，從2023年的3.56億元降至2025年的2.74億元，銷(xiāo)售人員從615人縮減至484人。

公司方面解釋?zhuān)邪l(fā)費(fèi)用下降主要是由于采用人工智能顯著提高了開(kāi)發(fā)效率及團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)力。但這也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期研發(fā)投入力度的關(guān)注。此外，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)，2023年至2025年分別為負(fù)0.63億元、負(fù)1.08億元和負(fù)0.19億元，意味著主營(yíng)業(yè)務(wù)尚未形成穩(wěn)定的現(xiàn)金造血能力。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，群核科技目前仍高度依賴酷家樂(lè)。2025年，公司96.9%的收入來(lái)自軟件訂閱服務(wù)，其中絕大部分由酷家樂(lè)貢獻(xiàn)；包括SpatialVerse在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)占比僅為3.1%。這意味著，“空間智能”目前更多是公司指向未來(lái)的敘事延伸，而酷家樂(lè)仍是當(dāng)下的基本盤(pán)。

客戶集中度較高，基石陣容豪華

從客戶結(jié)構(gòu)來(lái)看，群核科技的客戶主要包括設(shè)計(jì)師、家裝公司、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商以及制造業(yè)企業(yè)。公司總客戶留存率由2023年的61.2%降至2025年的58.4%，凈收入留存率從106.1%下降至98.6%，已跌破100%。

這意味著，在不依賴新增客戶的情況下，存量客戶貢獻(xiàn)的收入已出現(xiàn)收縮。從區(qū)域分布來(lái)看，公司業(yè)務(wù)仍以中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，但海外業(yè)務(wù)增速可觀，2025年海外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)28%，顯示出國(guó)際化擴(kuò)張的潛力。

研發(fā)累計(jì)投入超10億元，專(zhuān)利339項(xiàng)

盡管近年來(lái)研發(fā)開(kāi)支有所縮減，但群核科技在技術(shù)積累方面仍有深厚儲(chǔ)備。

在研發(fā)投入方面，2023年至2025年，公司累計(jì)研發(fā)投入超10億元。2025年研發(fā)費(fèi)用為2.91億元，占營(yíng)收比重約35.5%。在研發(fā)團(tuán)隊(duì)方面，截至2025年末，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模經(jīng)優(yōu)化后仍保持較高水平，研發(fā)員工福利開(kāi)支從2023年的3.65億元降至2025年的2.77億元。

在技術(shù)成果方面，公司軟件利用AI功能在2025年生成了約25億張圖片，包括平面圖可視化、電商產(chǎn)品圖片、燈光效果圖等。公司積累了超4.8億個(gè)3D模型及空間設(shè)計(jì)元素的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，其中約6000萬(wàn)個(gè)可公開(kāi)調(diào)用。公司已推出空間語(yǔ)言模型SpatialLM和空間生成模型SpatialGen，并擁有多項(xiàng)核心專(zhuān)利。值得注意的是，公司核心技術(shù)基于自建GPU算力集群，這一基礎(chǔ)設(shè)施能力是其區(qū)別于傳統(tǒng)SaaS廠商的重要壁壘。

IDG資本投資浮盈超106倍

招股書(shū)顯示，群核科技上市后的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為清晰。三位聯(lián)合創(chuàng)始人黃曉煌、陳航、朱皓共同構(gòu)成公司的實(shí)際控制人。其中，黃曉煌持股約14.00%，陳航持股約10.00%，朱皓持股約3.82%，三人合計(jì)持股約27.82%。

在外部機(jī)構(gòu)股東中，IDG資本是公司最早也是持股最多的外部投資機(jī)構(gòu)。IDG資本早在2014年就以180萬(wàn)美元領(lǐng)投群核科技A輪及A+輪融資，此后在B輪、C輪、D輪等多輪融資中持續(xù)加注，累計(jì)投資近2.95億美元。IPO前，IDG資本通過(guò)旗下基金合計(jì)持有群核科技約1.99億股股份，占比13%，是群核科技最大的外部機(jī)構(gòu)股東。以4月17日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，IDC所持股份對(duì)應(yīng)市值超過(guò)37億港元，粗略計(jì)算其投資收益率超過(guò)5300%，如果以4月20日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，其投資浮盈將超過(guò)106倍。

其他知名機(jī)構(gòu)股東還包括紀(jì)源資本、順為資本（雷軍旗下）、高瓴創(chuàng)投、經(jīng)緯創(chuàng)投、Coatue Management、淡馬錫等。這些頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)的加持，也為群核科技的上市增添了市場(chǎng)信心。

超募1591倍，實(shí)際募資12.24億港元

在實(shí)際募資結(jié)果方面，由于市場(chǎng)反應(yīng)熱烈，群核科技最終以發(fā)行價(jià)上限7.62港元定價(jià)，全球發(fā)售約1.606億股，募集資金總額約12.24億港元，所得款凈額約10.92億港元。其中，香港公開(kāi)發(fā)售獲1591倍超額認(rèn)購(gòu)，國(guó)際發(fā)售獲14.46倍認(rèn)購(gòu)，市場(chǎng)追捧程度可見(jiàn)一斑。

在募資用途方面，根據(jù)招股書(shū)披露，募資凈額的約30%將用于國(guó)際擴(kuò)張策略，約20%用于增強(qiáng)現(xiàn)有產(chǎn)品功能及推出新產(chǎn)品，約20%用于國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售及市場(chǎng)推廣，約20%用于投資核心技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施，剩余約10%用于營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。這意味著，群核科技將在鞏固國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，加速出海步伐，并持續(xù)投入空間智能核心技術(shù)的研發(fā)。

從基石投資者來(lái)看，此次IPO，群核科技引入了9名基石投資者，合計(jì)認(rèn)購(gòu)約4.55億港元，占募資總額的近40%?；嚾莅ㄌ┛等藟邸㈥?yáng)光人壽等保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，廣發(fā)基金等公募基金，韓國(guó)未來(lái)資產(chǎn)（Mirae Asset）等國(guó)際資管機(jī)構(gòu)，禾賽科技、華營(yíng)建筑、國(guó)惠香港等產(chǎn)業(yè)資本，以及弘毅投資旗下Redwood、霧凇資本等私募機(jī)構(gòu)。其中，韓國(guó)Mirae Asset的入局尤為值得關(guān)注——這家被譽(yù)為“韓國(guó)巴菲特”旗下機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理巨頭，此前曾參與寧德時(shí)代、三花智控等多家高增長(zhǎng)賽道的港股IPO基石投資。

空間智能的故事能否兌現(xiàn)？

群核科技的核心優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。首先是數(shù)據(jù)壁壘，酷家樂(lè)深耕十余年，積累了超4.8億個(gè)3D模型及空間設(shè)計(jì)元素，這構(gòu)成了公司訓(xùn)練空間AI模型的獨(dú)特?cái)?shù)據(jù)資產(chǎn)。其次是技術(shù)積累，基于GPU集群的云原生架構(gòu)，公司在實(shí)時(shí)渲染、云仿真等領(lǐng)域擁有核心技術(shù)能力。第三是生態(tài)布局，公司已與智元機(jī)器人、銀河通用、PICO、禾賽科技、杭叉集團(tuán)、華策影視等各行業(yè)龍頭企業(yè)建立戰(zhàn)略合作，空間智能生態(tài)初步成型。

然而，群核科技也面臨多重風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。

第一，新業(yè)務(wù)占比過(guò)低。以SpatialVerse為代表的AI新業(yè)務(wù)收入占比僅約3%，其中2024年來(lái)自SpatialVerse的收入僅340萬(wàn)元。“空間智能”從概念到規(guī)模化收入仍需時(shí)間驗(yàn)證。

第二，研發(fā)投入連續(xù)下滑。在“節(jié)流”實(shí)現(xiàn)扭虧的同時(shí)，公司研發(fā)開(kāi)支連續(xù)兩年下滑超10%，這一趨勢(shì)是否會(huì)影響長(zhǎng)期技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，是市場(chǎng)關(guān)注的核心問(wèn)題。

第三，現(xiàn)金流壓力持續(xù)存在，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)尚未形成穩(wěn)定的現(xiàn)金造血能力。

第四，客戶留存率下滑，凈收入留存率跌破100%，意味著存量客戶貢獻(xiàn)的收入已出現(xiàn)收縮，對(duì)新增客戶的依賴度上升。

第五，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，生成式AI的發(fā)展正在重塑設(shè)計(jì)工具的價(jià)值邊界，當(dāng)“一句話生成設(shè)計(jì)”成為現(xiàn)實(shí)，傳統(tǒng)軟件工具的價(jià)值面臨重估。

小結(jié)：

群核科技的上市，不僅是公司發(fā)展的重要里程碑，也為“杭州六小龍”群體拉開(kāi)了登陸資本市場(chǎng)的序幕。緊隨其后，宇樹(shù)科技已于2026年3月向上交所遞交科創(chuàng)板申請(qǐng)，云深處科技預(yù)計(jì)2026年年中完成輔導(dǎo)。

從20萬(wàn)元閣樓創(chuàng)業(yè)到市值超600億港元，從單一設(shè)計(jì)工具到“空間智能”平臺(tái)，群核科技的成長(zhǎng)折射出中國(guó)科技企業(yè)從模仿到原創(chuàng)、從工具到平臺(tái)的進(jìn)化之路。

然而，上市只是新的起點(diǎn)。能否將“空間智能”的宏大敘事轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的收入與利潤(rùn)，能否在AI重構(gòu)設(shè)計(jì)工具價(jià)值的新時(shí)代保持競(jìng)爭(zhēng)力，將是群核科技面臨的長(zhǎng)期考驗(yàn)。

編輯：芯智訊-林子